11月15日，新華社播發中共中央、國務院關於學前教育深化改革規範發展的若干意見（以下簡稱《意見》），《意見》包括對學前教育優化佈局與辦園結構、拓寬途徑擴大資源供給。
資本逐利幼兒園正遭遇政策的“黑天鵝”。
11月15日，新華社播發中共中央、國務院關於學前教育深化改革規範發展的若干意見（以下簡稱《意見》），《意見》包括對學前教育優化佈局與辦園結構、拓寬途徑擴大資源供給、健全經費投入長效機制、大力加強幼兒園教師隊伍建設等多方面內容。
《意見》第六項完善監管體系中提到，要遏制過度逐利行爲。其中要求，民辦園一律不準單獨或作爲一部分資產打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。
前桃李資本合夥人王文武現在爲獨立投資人，在《意見》出臺前，其就一直關注着學前教育類投資項目。而現在他卻表示，在這個賽道上，不會在一級市場進行任何投資行爲。
而已經進入的資本也正在“轉身”。
在此政策下，天立教育表示，“爲符合意見規定，本集團現正考慮可能有需要將上述非營利性幼兒園轉爲營利性幼兒園，繼而將導致本集團有關兩家K12學校組成部分幼兒園的稅務開支增加。”
新京報記者不完全統計發現，資本市場中（A股、港股、美股、新三板）涉足線下實體幼兒園業務的公司有27家，其中不乏威創股份這樣旗下有多家幼兒園品牌的巨頭，也有美股中紅黃藍、博實樂等幼兒園概念股。甚至是海瀾之家，旗下的基金也有投資幼兒園業務。《意見》發佈前，6家上市公司市值超過500億。
《意見》發佈以來，上述股票紅黃藍、楓葉教育、天立教育、21世紀教育、威創股份股價大跌。危牆之下，如何應對考驗着衆多公司。
2015年收併購爆發：
威創股份、秀強股份、陽光城紛紛跨界
2010年末，國務院《關於當前發展學前教育的若干意見》（簡稱“國十條”）在強調大力發展公辦園的同時，提出積極扶持民辦幼兒園。
2014年年底，楓葉教育成爲第一家在港股上市的民辦教育公司。當時的楓葉教育旗下經營着從幼兒園到高中階段共30所學校，其中幼兒園就有13所。楓葉教育的上市，也讓此前投資楓葉教育的紅杉和貝凱資本等退出。
進入2015年，對幼兒園併購潮爆發。威創股份、皇氏集團、秀強教育紛紛跨界搶食。A股上市公司威創股份連續對紅纓時代教育、金色搖籃等幼兒園品牌的收購，拉開了資本市場通過收併購涌入學前教育的大幕。
當年2月，威創股份宣佈，計劃收購北京紅纓時代教育科技有限公司，收購總價超過5億元。9月，威創股份收購北京金色搖籃教育科技有限公司100%股權，交易對價8.57億元。紅纓教育、金色搖籃幼兒園都是品牌幼兒園，截至2015年年末，威創教育通過這兩個品牌共計擁有加盟連鎖幼兒園2768家。
當時，資本對在線幼兒教育也看好。如2015年1月，皇氏集團7.8億元收購盛世驕陽100%股權等，向在線幼兒教育發展。
2015年8月，全國人大審議修訂了《教育法律一攬子修正案》（草案），新增“民辦學校可自主選擇登記爲非營利性或營利性法人”的相關規定，也促進了資本向幼兒園投資領域聚攏。
2015年9月，上市公司秀強股份開始設立新餘道生天成教育產業基金，總出資規模5億元；2015年12月，2.1億元收購杭州全人教育100%股權，當時的全人教育旗下有17家幼兒園，並在收購中承諾2016年、2017年直營幼兒園達20家、40家。
另一邊，上市公司陽光城也開始向幼教領域進軍，2015年12月，宣佈出資1億元設立全資子公司陽光幼教投資管理有限公司，負責幼兒教育相關領域的投資和運營管理。
值得注意的是，當時的幼兒教育領域，線下實體機構還只是一方面，還有很多公司對幼教領域的互聯網+進行投資。
除了對幼兒園運營實體公司的收購，2015年很多上市公司都向K12產業並進，主要做K12教育的好未來在美股上市等事件讓資本更加興奮。
公開數據顯示，截至2015年底，我國幼兒園數量有22.4萬家，其中民辦幼兒園近15萬家，民辦幼兒園在園人數2300餘萬人，佔比54%，市場呈現以民辦爲主的態勢。
有的公司收購失敗，有的新政前赴港上市
2016年，涉足幼教產業的資本更深入佈局。2016年2月，威創股份投資參股貝聊、艾樂教育等公司部分股權後，公司在幼教領域的資產規模和渠道覆蓋均大幅增加，2016年7月陽光城收購鞍山金寶國際幼兒園；2016年9月，第一家直營幼兒園在上海開園。
值得注意的是，當時受到“幼教熱”的吸引，長方集團、勤上教育均宣佈計劃涉足幼教，最終卻失敗。
資料顯示，長方集團在2016年6月宣佈計劃與深圳前海易德共同設立不超過20億元的教育投資基金，其後設立全資子公司深圳前海長方教育，從事早幼教機構投資與建設等工作。
2016年11月，長方集團宣佈擬通過受讓股權及增資的方式合計取得深圳特蕾新教育60%的股權。2017年1月，長方集團再次宣佈，計劃以股權轉讓及增資的方式獲得貝殼金寶51%的股權。
數據顯示，截至2016年11月特蕾新在全國擁有40餘家幼兒園，貝殼金寶旗下擁有高端幼兒園品牌金寶幼兒園，也透露出長方集團在中國一線及重點城市高端直營幼兒園的規劃。
另一家上市公司勤上教育，也在2016年11月宣佈與柳州市小紅帽教育股東簽署了《資產轉讓之框架協議》，根據框架協議，公司擬收購小紅帽教育股權以及其實際控制或所有的幼兒園股權，標的中包括但不限於對約75家直營幼兒園出資、管理和運營權益，對約33家託管及加盟幼兒園的管理和運營權益等不低於80%的比例。
2017年1月，勤上教育還分別與北京凹凸教育諮詢有限公司（簡稱“凹凸教育”）、長沙思齊教育諮詢有限公司（簡稱“思齊教育”）的股東簽署了《增資/收購備忘錄》。
如果長方集團與勤上教育的收購成功，兩家公司在線下幼兒園的數量能在上市公司中位居前列。不過在2017年6月，長方集團宣佈終止對教育產業的收併購，並表示，要專心做公司本來的LED業務。
勤上教育2018年半年度報告也顯示，公司對小紅帽教育的收購一直沒有完成。勤上教育表示，雙方簽署框架協議至今尚無進展，協議約定的排他期已過，卻未與交易對方簽署其他協議，後續將盡快與交易對方協商確定是否繼續執行該框架協議。此外，公司與凹凸教育、思齊教育的協議，公司計劃終止。
2017年6月，旗下有直營幼兒園的諾博教育獲得投資超4000萬，國家中小企業發展基金（清控銀杏）領投，德同資本與中文在線等投資。這家公司的業務包括對幼兒園實施高效管理的O2O系統解決方案等，旗下還有直營幼兒園。
2017年9月1日，修改後的民辦教育促進法正式施行，其中指出“民辦學校的舉辦者可以自主選擇設立非營利性或者營利性民辦學校”。而此前舊版《教育法》中要求，“任何組織和個人不得以營利爲目的舉辦學校及其他教育機構”。這意味着，此前阻擋民辦教育企業A股上市的限制已經不在，爲民辦教育企業開啓了A股上市的大門，民辦教育證券化即將來臨。
當時廣證恆生證券認爲，隨着地方對應的政策法規的逐漸落地，《民辦教育促進法》的真正內核“促進民辦教育”將逐步顯現出來，預計隨着教育資產證券化加速，教育企業A股上市障礙基本被清除，“本輪教育企業上市潮預計將持續3-5年”。
這一年，中教控股、新高教集團、民生教育、宇華教育、大地教育、睿見教育等6家公司在香港上市。
緊接着2018年3月，從事成人學歷報名考試的尚德機構、中國K12教育平臺精銳教育在紐交所敲響上市鐘聲，還有中國新華教育在港股上市。
截至2018年4月，春來教育、華圖教育、博駿教育、21世紀教育等企業已經向港交所遞交了IPO資料。其中博駿教育和21世紀教育旗下均有實體幼兒園，現在這4家公司早已成功登陸港股。
幼教政策變局下，羣興玩具停止收購
2018年新政之前，收購熱潮還在持續。包括首控集團、三壘股份、羣興玩具均有動作。不過，火熱收購潮下，估值泡沫浮現。 前桃李資本合夥人王文武表示，“已經關注此賽道幾年了，當時這些幼兒園估值已經很高了，有些高得離譜”。
2018年6月，三壘股份公告擬現金收購美傑姆加盟業務，收購完成後將成爲A股早教的龍頭和稀缺標的。交易對價33億元。截至2018年6月30日，美傑姆簽約了覆蓋全國數十個省份的389家美傑姆早教中心。
三壘股份表示，本次交易完成後，上市公司將同時從事教育以及製造業兩項主業，通過本次交易，公司將擴大在教育行業的佈局，獲取早期教育板塊經營團隊相應的品牌資源、業務技術及客戶資源，完成關鍵的產業延伸佈局。
11月16日，新京報記者致電三壘股份瞭解進展情況，公司接電話的人員告訴記者需要發送採訪郵件。記者發送採訪函後，尚未得到回覆。
羣興玩具今年7月披露公告，共同參與設立羣興彩虹蝸牛幼兒園併購基金，公司出資2000萬元，用於收購40-50家直營幼兒園。
11月16日，羣興玩具稱，公司自2018年7月披露公告擬成立羣興彩虹蝸牛幼兒園併購基金以來，持續關注幼教行業政策變化、對幼教具體投資項目的盡調非常謹慎，截至本公告披露日，公司沒有在學前教育領域投入任何資金、沒有出資設立任何幼兒園併購基金、沒有出資收購任何幼兒園，所以國家學前教育政策變化不會對公司產生任何影響。鑑於公司控股權即將發生變更、國家學前教育政策變化且公司尚未出資設立基金、尚未收購幼兒園，公司決定終止設立幼兒園併購基金和幼兒園收購。
尚德啓智、金太陽教育IPO能否成行？有創投離場
根據尚德啓智2018年8月遞交申請，尚德啓智是上海的高端民辦K-12教育供應商，目前經營五所學校，其中包含尚德幼兒園、尚德康橋幼兒園、尚德坤庭幼兒園、尚德敖漢幼兒園，“透過該等學校提供由幼兒園至高中的廣泛及全面教學課程。截至2018年4月30日，我們的在校學生總人數爲8781人，教師共825名。”
據申請資料，尚德啓智旗下經營的四所幼兒園中，最早的尚德幼兒園於2013年開始運行，最新的尚德敖漢幼兒園於2018年3月開始運營。
另外一家可能受到影響的公司爲計劃登陸美股的上海金太陽教育集團（以下簡稱：金太陽教育）。據公司官網消息，金太陽教育今年8月宣佈計劃在美國納斯達克上市，並與美國磊拓證券公司等舉行簽約儀式。當時金太陽教育董事長翁學院在簽約儀式上稱，計劃一年後在納斯達克上市。
金太陽教育公司官網資料顯示，公司成立於1997年，目前在全國各地已有6所學校、20多所直營幼兒園及800多所“金太陽”幼兒園聯盟園。11月16日，新京報記者致電金太陽教育，瞭解公司計劃赴美上市的情況，電話無人接聽。
王文武認爲，短期內看學前教育賽道資本市場將受較大影響，直接影響到資本的退出獲利通路，“雖有些恐慌，但我們還需要進一步等待《意見》細則出臺，觀望下再做出相關決策。但有一點可以肯定，此賽道短期內，不在一級市場進行任何投資行爲。”
王文武告訴新京報記者，“大部分投資一級市場的同樣也都被套進去了”，“我覺得還是要看各省細則的出臺，現在一隻靴子已經落地，觀望下更穩妥，畢竟已經進場了”。
香頌資本執行董事沈萌向新京報記者表示，中國企業往往在原則與利益的選擇中選擇利益，因此像幼兒園這樣具有一定公益性質和基礎教育的事業更需要原則，所以政策此次嚴格限制幼兒園注入上市公司，是爲了保障社會大衆的核心利益，防止企業爲了私利而產生不可挽回的教育惡果。
對於政策產生的直接影響，沈萌預計稱，目前還沒有上市的民辦幼兒園上市之路已經被堵死，而目前歸屬於上市公司旗下的幼兒園資產，未來不排除會以某種形式剝離。
新京報記者 李雲琦 林子
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